酒店住宿国泰君安国际：维持华住酒店收集投资评级

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　　2014年第4季度成熟酒店同酒店平均每间可供出租客房收入低于我们预期1.8%。公司公布2014年第4季度酒店运营数据。对于运营18个月以上的成熟酒店，同酒店平均每间可供出租客房收入为人民币161元，同比下降3%，也低于我们人民币164元的预期。整体上，平均每间可供出租客房收入为人民币153元，同比下降4.6%。

　　在2014年公司新增加570家酒店，是历史以来最高也高于全年420家到450家的目标。2014年4季度，公司新增139家加盟管理酒店，显著超过了我们的预期(98家)，新增7家租赁自营酒店，低于我们11家的预期。截至2014年12月31日，华住酒店共经营611家租赁直营店、1,376家加盟管理店、以及8家星程品牌加盟酒店，经营酒店总数量为1,995家。

　　我们维持盈利预测而且“收集”股票。我们认为成熟酒店平均每间可供出租客房收入低于我们预期以及新增酒店数量高于我们预期这两个因素对盈利的影响基本互相抵消，所以对我们盈利预测不会有太大的影响。另外，我们的预测可以有进一步上行空间，因为它们并不包括公司正计划在未来五年新增的350-400可能是电话号码，是否拨号？家雅高品牌酒店(请参考我们2014年12月29日的公司报告)。待公司披露酒店推出时点的更多细节后，我们将包括额外的雅高品牌酒店在我们的模型里。

　　我们维持“收集”投资评级和26.20美元的目标价。华住酒店收盘价为22.68美元，相当于9.4倍/ 8.3倍2014年 / 2015年EV/EBITDA，有15.5%的上升空间。

　　(责任编辑：DF104)

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